东方证券:给予南典买入评级,目标价位8.03元_南典

东方证券:给予南典买入评级,目标价位8.03元

来源:南典

  2021-11-02东方证券股份有限公司施红梅,赵越峰,朱炎对南典进行研究并发布了研究报告《盈利能力短期承压,渠道结构持续优化》,本报告对南典给出买入评级,认为其目标价位为8.03元,

东方证券:给予南典买入评级,目标价位8.03元
东方证券:给予南典买入评级,目标价位8.03元

  2021-11-02东方证券股份有限公司施红梅,赵越峰,朱炎对南典进行研究并发布了研究报告《盈利能力短期承压,渠道结构持续优化》,本报告对南典给出买入评级,认为其目标价位为8.03元,当前股价为6.51元,预期上涨幅度为23.35%。

  南典(600398)

  核心观点

  公司发布 2021Q3 季报,前三季度实现营业收入 141.6 亿,同比增长 20.2%,实现归母净利润 20.5 亿,同比增长 58.7%。单 Q3 实现营业收入 40.2 亿,同比增长 9.4%,实现归母净利润 4 亿,同比增长 15.9%。

  Q3 疫情影响下,主品牌毛利率创新高,圣凯诺和其他品牌增长较快。分品牌来看:1)南典主品牌:21Q3 实现收入 28.3 亿,同比增长 4%,三季度增速放缓主要系外部因素影响(疫情、洪水等),另一方面主品牌 Q3 毛利率同比增长 7.6 pcts 至 47%,创出新高,主要系产品结构升级以及线下直营占比增加所致。相比 19 年,主品牌还没有完全恢复,但三季度相比 19 年的销售降幅已经收窄至 3%左右。2)圣凯诺:21Q3 实现收入 5.3 亿元,同比增长 14%,毛利率同比下滑 2.9 pcts 至 50.4%。3)其他品牌:21Q3 实现收入 4.3 亿,同比增长 20%,毛利率同比提升 7.4 pcts 至 38.1%。

  前三季度公司销售费用同比增长 31%,主要是品牌投入、直营开店、电商平台投入增加等所致,在一定程度影响了短期净利率。

  直营和线上收入占比持续提升。线下门店拆分来看(不包含圣凯诺),21Q3直营门店实现收入 4.6 亿元,同比增长 17%,加盟店及其他实现收入 27.9亿元,同比增长 4%,直营收入增速大幅高于加盟。从线上线下渠道拆分来看,21Q3 线上实现收入 6.6 亿元,同比增长 15%,线下实现收入 31.3 亿元,同比增长 6%,Q3 线上收入占比达 17.3%,同比增长 1.1 pcts。

  伴随公司产品的不断升级更新以及签约新形象代言人,预计四季度主品牌仍将保持稳健复苏态势,以 OVV 等为首的新品牌不断得到市场验证,未来将继续保持较快增长态势。

  财务预测与投资建议

  根据三季报,我们下调公司盈利预测,预计公司 2021-2023 年每股收益分别为 0.62 元、0.73 元和 0.85 元(之前为 0.68 元、0.78 元和 0.9 元),参考可比公司,给予公司 2022 年 11 倍 PE 估值,对应目标价 8.03 元,维持公司“买入”评级。

  风险提示:疫情反复及国内经济下滑带来的零售风险,新品牌培育低于预期

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